從海外鈦白粉工廠的運(yùn)營看國產(chǎn)龍頭的進(jìn)擊
鈦白粉行業(yè)近10年來的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，每一輪行業(yè)下行周都會(huì)伴隨著行業(yè)競爭格局的大幅變動(dòng)：上一輪由于中國硫酸法突破導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩主導(dǎo)的超過 5 年(2012~2016)的下行周期中，海外大量硫酸法產(chǎn)能退出，取而代之的是中國鈦白粉總產(chǎn)能大幅增長， 中國鈦白粉的全球份額從2011年的33%增長至2016年的 45%。2018年 以來由庫存周期主導(dǎo)的最近一輪下行周期中，在國內(nèi)以龍蟒佰利、中核鈦白為代表的龍頭企業(yè)引領(lǐng)下，通過低成本氯化法以及清潔化硫酸法產(chǎn)品進(jìn)一步替代海外大廠份額。
國內(nèi)行業(yè)總產(chǎn)銷、進(jìn)出口、龍頭企業(yè)產(chǎn)銷與海外大廠產(chǎn)銷多口徑數(shù)據(jù)互洽，進(jìn)而驗(yàn)證國內(nèi)龍頭加速搶占市場份額。科慕、特諾、泛能拓、康諾斯四家海外大廠 2019 年銷量增速分別為-24%、-0.2%、+7%、+15%，2020H1 銷量增速分別為+5%、-12%、-11%和-14%，在這一年半的時(shí)間跨度來看，四家海外大廠的銷量總體均是下滑的，以此計(jì)算最近 1 年半時(shí)間海外四家大廠市占率下滑約 6個(gè)百分點(diǎn)，國內(nèi)企業(yè)的替代速度較上一輪更快。面對(duì)經(jīng)營困境，海外大廠已有戰(zhàn)略收縮的跡象，康諾斯預(yù)計(jì)將在 2020 年底或 2021 年初關(guān)閉位于德國Leverkusen 工廠的 3.5 萬噸硫酸法鈦白粉生產(chǎn)線。
綜合考慮需求自然增長+替代海外硫酸法+替代海外氯化法+替代國內(nèi)硫酸法小廠，認(rèn)為龍蟒佰利每年獲得 15~20 萬噸的新增份額。遠(yuǎn)期來說，以 2027 年為例，假設(shè)需求復(fù)合增速 2.8%、龍蟒年銷量增長 15 萬噸/年，則 2027 年全球消費(fèi)達(dá)到 800 萬噸/年，預(yù)計(jì)龍蟒佰利有望獲得全球 20%的市場份額，即160 萬噸/年(超過科慕 120 萬噸并不是結(jié)束)。
未來景氣復(fù)蘇和國產(chǎn)龍頭搶占份額會(huì)同時(shí)發(fā)生、并不矛盾，當(dāng)然階段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)發(fā)生此消彼長的情況。目前海外大廠不足 5%的凈利率 (其中泛能拓 Venator虧損)，意味著單噸合人民幣 1000 元/噸的凈利潤，70~90%的開工率，在此情況下：假設(shè)海外大廠選擇價(jià)格下調(diào) 500 元/噸，單噸凈利潤下滑一半，而產(chǎn)能瓶頸下銷量無論如何也不可能提升 100%，綜合利潤無論如何也不可能高于價(jià)格下調(diào)之前，若價(jià)格下調(diào) 1000 元/噸則無盈利，因此海外大廠在不擴(kuò)張基礎(chǔ)上、在實(shí)現(xiàn)以獲得更高的當(dāng)期利潤目的下一定是選擇控量保價(jià)，至于價(jià)格保在何種水平取決于中國鈦白粉最終的價(jià)格博弈水平；況且即使海外大廠即使下調(diào) 1000 元/噸，其性價(jià)比依然低于國產(chǎn)鈦白粉、難以扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。